【二鸟说】止盈止损还是追涨杀跌？只有后视镜才能看清

小顾陪伴

2024年02月23日

投资的风险无法消除，总有些问题没有标准答案。

2024年的A股市场波澜起伏，从ICU到KTV的转换有时就是一夜之间。如果时间能倒流，现在问投资者最想做什么事。可能有相当多的朋友，想的就是在2021-2022年的某个时间点，有效止盈后再随着行情的变化而有效止损，并保持空仓至今，再择机抄底买入。

从后视镜里看，操作路径、品种选择与调整都十分清晰。但仔细复盘，就会发现多种可能性之下，止损、止盈、抄底，都是极其困难的事情。2023年四季度，我们会不会因为特别国债的发行而抄底？2023年8月，我们会不会因为政策利好“四箭齐发”而抄底？再早一点，2022年12月，我们会不会因疫情放开、经济复苏的预期而抄底……当时看起来似乎是正确的决策，往后再看一两个季度却未必正确。

我们今天继续来阅读《2022年公募基金投资者盈利洞察报告》（以下简称《报告》），来探究基金投资中，充满争议的止损与追涨杀跌行为。

一

止损：来自两个时间点的思考

《报告》的投资者数据截止于2022年6月底，此时A股市场正值反弹阶段，沪深300指数的点位高达4485点。此时《报告》给出的止损投资数据是止损的客户占比低、盈利人数占比低，以及平均年化收益率为负数，并且显著低于未止损的投资者。此时，止损的效果为负面。

图1:2017.7-2022.6偏股型基金投资者的止损与未止损情况

结合2022年7月之后的A股行情看，《报告》给出的数据，应该会在未来一年半的时间里，出现很大幅度的变化，并导致相关结论的变动。到2024年1月底，沪深300指数仅为3215点，相比2022年6月底下跌约28%。《报告》里止损的投资者，年化收益率的亏损幅度并不大，如果能一直坚持不再买入权益类基金，则当前的亏损幅度，应该小于未止损、持有不动的投资者。

2022年6月底之前进行止损，到底正不正确呢？从后视镜看，因为后市出现了大熊市级别的跌幅，此时止损无疑是非常正确的选择。但如果时光倒流，过去给出的是另一种可能性，市场在调整后，重拾慢牛走势，那么止损离场，没有再买回权益类基金，就是非常错误的。因为有多种可能性，即便再回到过去，很多投资者依旧不会选择在当时止盈或止损，而是选择继续长期持有。后视镜里看起来毫无争议的操作，在当时想做好却是万般不易。

《报告》认为，基金投资中的止损操作，其最终的成效与基金和市场的表现息息相关，想要做好止损难度很大。我们认为，在市场高位、“高不买”的区间进行短期博弈，需要关注止损；参与短期热门品种的下半场操作，需要止损，需要积极的调仓管理。在上证指数3000点以下的底部区域，在大概率取胜的“低不卖”区间，进行相对均衡的基金配置，则基金投资并不需要止损操作。

二

追涨杀跌：考虑环境也考虑择基

追涨杀跌在投资的语境中偏向负面表达，被视为是一种降低投资回报的非理性行为。但追涨杀跌，本质上也是一种择时、择基行为。《报告》里用上证指数20日与60日均值的大小，来描述上涨期与下跌期，并根据投资者在对应区间的资金进出来界定“追涨杀跌”的行为，以及投资效果。

图2：不考虑择基，追涨杀跌相对中性

从《报告》给出的数据看，追涨杀跌的客户占比较低，但盈利人数占比与平均年化收益率，相比非追涨杀跌的投资者也并未显著落入下风。与我们印象里追涨杀跌一定是负面的不同，《报告》里的追涨杀跌结果，存在较大的争议。

我们认为，在市场表现高度细分化的今天，评估追涨杀跌这一投资行为的影响，必须要进一步研究择基，上证指数阶段性的相对强弱，并不能代表投资者的真实全貌。在过去的一年里，人工智能主题投资、低估红利主题投资、量化小微盘基金，都曾是火热一时的投资方向。当前，它们有的已经潮水退去，有的依旧坚挺不倒，有的在近期的市场波动中充满争议。

在考虑了热门基金之后，追涨杀跌行为依旧会有争议，不同的投资者追涨的时间点不同，资金进出的节奏不同，基金后续的调仓不同，最终会导致实际投资所得的高度分化。有一点应该是争议不大的，那就是大多数投资者的追涨杀跌，会让实际的投资所得，偏离基金的净值回报曲线。

图3：从遥遥领先到殊途同归

来源：Choice，统计区间：2023.8.1-2024.1.31

单只基金仅作示例，并不构成投资推荐。

在投资社区中，我们与投资者进行互动，能明显感知到，去年四季度追涨量化小盘基金的投资者，在当下的复杂心情。在经历过一段天天上涨，看似低风险赚大钱的行情后，近期的市场大波动造成了巨大的盈利回吐，参与太晚的投资者甚至已陷入了亏损之中。当市场新的热点再起时，大家往往非常迷茫，不知该坚守阵地还是追逐新的浪潮。

透过《报告》提供的数据，以及我们的现实观察，我们认为基金投资者容易低估追涨杀跌的难度，高估过程中的心态考验，以及能获得的真实回报。与其提心吊胆，小额的追涨下跌、频繁决策操作，倒不如把精力用在资产配置、基金组合的中低频维护与管理上。

三

在探索中收获你的答案

没有任何方法能够保证止损与追涨杀跌一定成功，就像基金投资的风险可以控制，但没有办法完全消除。对于没有标准答案的开放式问题，投资者应根据自己的具体情况，在充分了解自己之后，进行尝试性的回答。

想要在纷繁复杂的市场中，做好基金投资，我们应首先掌握什么是可以量化评估的，什么是可以定性评估的。主要市场指数的估值、从高位到低位的跌幅、从低位到高位的涨幅，是可以明确计算与比较的。涨多了，意味着风险的积累；跌多了，意味着风险的释放与远期赔率的提升。投资者的情绪，基金与市场的热度，都是可以定量或定性感知的。判断市场钟摆的两端，感知牛市与熊市并不困难。

对于没有标准答案的投资行为，不妨多考虑在具体的市场环境下灵活运用，以期尽量起到扬长避短的效果。比如，对于止损的投资行为，牛市中后期可以考虑。既可以和卖出止盈相结合，也可以与股债资产转换、再平衡相结合。比如，对于追涨杀跌的投资行为，我们在已知的市场热点之外，能否考虑逆向投资，让自己持仓中的一部分布局，变成未来的潜在“热点”呢。

这些问题留待大家去思考，但当下需要坚持守纪律、量力而行去投入。把权益类基金一路买到市场底部，并相守直至市场走出底部，一定是毫无争议、不会让人后悔的选择。在《报告》的最后一期阅读里，我们来谈谈“择时不易分时易”的投资话题。

声明：本文转载自公众号：二鸟说（ID：twobird2017），文章内容仅代表作者个人于材料制作时结合当时市场行情作出的分析判断，并不代表基金、投顾组合未来长期实际投资方向，不构成任何投资建议，与小顾基金立场无关。市场有风险，投资需谨慎。

图1、图2数据及内容来源《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，截止时间：2022年6月30日。报告内容仅供参考，报告中提及的具体基金均仅做数据分析或举例使用，不代表任何具体的投资建议，基金投资需谨慎。

其他无异议。