【二鸟说】A股历史上五次磨底是怎样熬过来的？

小顾陪伴

2023年09月06日

2021年2月至今，A股调整已有两年半，期间虽有反弹，但行情持续性较差，投资者的信心在一次次的希望、一次次的失望中被消磨。如果以前没有经历过牛熊周期的磨砺，是很难坚持住、熬到黎明到来的。A股市场的底部何时才能探明？开启新一轮行情需要什么样的条件？是当下让很多投资者非常焦虑的问题。

鉴古知今，历史不会重复，但总是押着同样的韵脚。为了帮助大家寻找答案，我们一起回顾一下A股历史上的几次调整探底过程，感受其中的波涛汹涌，寻找暗藏的规律，为走出当前的困境提供一些投资参考。

一、近20年A股共经历五轮大幅调整

自2003年以来，20年时间里，A股市场一共经历了五轮较为明显的调整过程。从时间跨度上看，长短不一，但从幅度上看，呈现逐次减小的规律。其中，始于2007年的调整（区间1），耗费时间较短，但跌幅最大；始于2009年的调整（区间2）持续时间最长，但跌幅低于45%。

2021年至今的调整（区间5），从时间上看，已经持续31个月，仅比2009年的调整耗费时间少；从调整幅度来看，跌幅已超过2018年的单边下调过程（区间4）。

图：沪深300日K线走势图

来源：Wind

二、过程不同，却沿着相似的脉络

通过对近20年的五轮调整过程进行分析后，我们发现探底过程和促使调整结束的原因既有不同，又沿着相似的脉络。

1、2007年10月至2008年11月，13个月沪深300下跌72%

图：沪深300日K线走势

来源：Wind，2007.7至2009.2

2007年底，A股历史上第一次全面牛市进入尾声。风险逐渐积累，叠加海外次贷危机引发全球金融危机，10月起沪深300从5877点一路下跌至1628点，一年左右时间内最大回撤达到72.04%。从下跌过程看，每次反弹之后继续下跌，几乎没有横盘震荡的时间，可谓是“一路探底不停歇”，给投资者带来沉重打击。

2008年9月，救市政策逐次发力，政策底出现。先是高层喊话“信心比黄金和货币更重要”，随后降息降准、印花税单边征收、汇金入市、央企回购等救市政策陆续落地。到2008年年底，市场底已探明。尤其是“四万亿计划”出台提振了市场对于未来经济的信心，2009年一季度开始国内经济企稳回升态势明显，A股开始回升之路。

2、2009年8月至2014年3月，四年半沪深300下跌45%

图：沪深300日K线走势

来源：Wind，2009.6至2014.12

2009年8月起，A股开启了长达4年半的调整过程。期间跌幅44.89%，震荡非常剧烈，多次重复“下跌-反弹-下跌”的走势，这种“钝刀子割肉”行情让投资者不断在希望和失望中备受折磨。

2012 年国庆节前后，维稳政策陆续出台，政策底逐渐确立，市场底则在同年12 月初步探明。2013年底政策定调经济工作方向，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除。随着市场底探明，随后逐渐拉开了新一轮牛市的序幕。

3、2015年6月至2016年1月，8个月沪深300下跌45.44%

图：沪深300日K线走势

来源：Wind，2015.3至2016.3

2015年6月，“杠杆牛”宣告结束，开启了一轮快速调整。此轮调整由三次下跌、一次横盘、一次反弹组成，所耗费的时间仅8个月，在历史上五次调整中耗时最少。但叠加2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，整个过程可谓“惊心动魄”，参与其中的投资者体验了财富快速消失的过程。

2015年8月，养老金入市政策落地、央行“双降”等救市政策密集出台，标志着政策底确立。2016年1月，“熔断”行情加速市场探明底部。随后“供给侧结构性改革”亮相，市场预期经济企稳，市场自2016年2月逐渐走出低谷。

4、2018年1月至2019年1月，11个月沪深300下跌32.35%

图：沪深300日K线走势

来源：Wind，2017.8至2019.4

2018年1月开始，A股出现了单边下行的走势，市场几乎没有像样的反弹，沪深300指数在11个月内下跌了32.35%。投资者几乎没有感受过反弹带来的希望，一步步走向绝望。

在2018年底，市场迎来积极变化。11月的民营企业家座谈会提振了市场信心，12月中美双方决定停止贸易限制措施，并取消当年加征的关税，政策底出现。2019年初主要经济指标见底回升，叠加人民银行再度降准，市场底和经济底同步探明，随后市场逐渐开启了一轮结构性行情。

5、2021年2月至今，两年半沪深300下跌34.77%

图：沪深300日K线走势

来源：Wind，2019.12至2023.8.25

2021年2月，核心资产行情落幕，叠加疫情持续扰动、经济周期下行、美联储激进加息以及俄乌冲突等负面因素冲击，A股陷入了持续下行的状态。期间虽有反弹，但很快夭折。沪深300至今已下跌34.77%，投资者始终在希望和失望中挣扎。

今年7月，高层提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，政策底确认。随后市场乐观情绪在急速释放后，重归平静，继续探寻市场底。目前，市场等待业绩底的探明，后面仍需要后续经济数据、企业盈利数据的印证。

三、鉴古知今，历史对当前的启示

从上面五次调整的历史经验来看，从底部反转并开启新一轮行情，需要经历一个漫长的探底、磨底过程。虽然每次都不一样，但都会遵循一定的主线，一般要经历“政策底—市场底—盈利底”的过程。

在这个脉络中，政策底是宏观层面的。主要是政策层面表明对资本市场、经济发展支持的态度，并陆续出台一些政策和措施，提振信心。比如降准降息释放流动性、降低印花税减少交易成本。市场底是交易层面的，和各路资金参与热情、投资者风险偏好等有关，比如产业资本入市、企业回购、基金自购等。盈利底是最基础的、最核心的，和企业内在价值增长密切相关，不过需要一定的时间（几个季度）才可以从宏观经济数据、企业盈利数据等方面得到确认。三个底部的探明是陆陆续续的，不是瞬间同时完成的。

另外，探底过程会出现多次“探底-反弹-探底”的过程，有时会重复两次甚至多次，对投资者的信心会造成比较大考验。

可见，探底过程从来都不是一蹴而就的。每次反弹要理性对待，不要过度兴奋，希望越大失望也越大。如果不幸陷入到二次甚至多次探底的过程，要保持足够的耐心。但也不能轻易失去信心，因为钟摆过度偏离之后必然会回归。

目前，2021年2月以来的调整已经历时两年半，跌幅达到34.77%，从调整的时间和空间来看，已经和历史上的其他四次调整不相上下。目前政策底随着高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”而确立。市场底正在逐步探明，整体市场估值处于历史低位，不少企业已经推出回购计划，公募和券商资管也开始了大规模的自购。而盈利底还需要一定的时间来验证，今年三、四季度及明年的各种数据将是重要的依据。

曙光就在前方，底部我们一起来熬过。

声明：本文转载自公众号：二鸟说（ID：twobird2017），文章内容仅代表作者个人于材料制作时结合当时市场行情作出的分析判断，并不代表基金、投顾组合未来长期实际投资方向，不构成任何投资建议，与小顾基金立场无关。市场有风险，投资需谨慎。