最近一周市场震荡调整，主要指数都录得负收益。沪深300指数-1.97%，中证500指数-1.76%，创业板指数-0.67%，科创50指数-3.33%（数据来源：wind，2023.5.8 -5.12）。

国内最新公布的4月CPI环比-0.1%，同比+0.1%，前值0.7%，低于市场预期0.4%；4月PPI环比-0.5%，同比-3.6%，前值-2.5%，低于市场预期-3.3%，一定程度反映出经济复苏斜率有所放缓。（数据来源：wind，2023.5.11）。

海外方面，美国4月CPI同比增4.9%，自2022年6月高点回落以来首次回落到“4”开头，市场普遍预计美联储6月及此后不再加息。（数据来源：wind，2023.5.11）。

其他，从市场温度角度来看，A股市场，主要指数温度处于相对低估、合理区间。中长期来看配置性价比依然较高。

近期主动型基金表现显著弱于指数，“买在2800，套在3400”的调侃并非空穴来风，像进取派优选等投顾策略，因为主要配置的是主动型基金，最近也出现了比较大的回调。

不是说主动型基金在国内相对指数有优势吗？为什么还会跑输呢？这些策略还有救吗？

不急，我们先来回顾下历史，以史为鉴。

我们选择万得偏股混合型基金指数（885001.WI）代表主动权益基金的业绩，中证800（000906.SH）代表大盘宽基指数，通过计算二者业绩差异来研究主动型基金的超额收益。

注：原始数据来自万得。

从图中不难看出：

1、从历史看，主动基金长期具有超额收益（绿色区域长期在0轴以上且持续扩大），在2019-2020年超额收益异常明显。

2、细分来看，主动基也不是一直跑赢指数，从近1年滚动超额及累计超额看，主动权益跑不赢指数主要有5个阶段：

1）2006年中-2007年末（A股迄今最大规模的牛市）

2）2009年（金融危机后宽松环境下的牛市）

3）2014年中-2015年中（改革+杠杆的大牛市）

4）2016年中-2017年末（大盘蓝筹崛起，中小创下行）

5）2021Q3至今（整体下行，行业轮动加剧）

综上，在牛市（2020年牛市除外）或趋势上行市，主动权益大概率跑不赢指数，而在熊市或趋势下行市，主动权益大概率有超额。

原因一方面是主动权益基金的整体仓位相较指数更低，因此弹性弱于指数，表现为牛市涨幅弱于指数、熊市更抗跌的特征；

另一方面因为基金更擅长挖掘优质个股，在下行市中优质个股更容易战胜市场，而在快速上涨市场中，往往伴随着乐观情绪和行业轮动强度的急剧上升，基金经理需要一定时间来消化和调整持仓。

2020年这轮牛市是个例外，主动权益整体大幅跑赢指数，与以往不同，这次上涨反而伴随着行业轮动强度的下降，2016年后公募对沪深300成分股的配置比例达到历史高位，主线行情明确且持续时间长，主动权益整体大幅跑赢指数。

注：原始数据来自万得。

2022年以来，虽然公募整体对大盘股的持有比例相比前期高点已经大幅下降约10%，抱团有所松动，有向中小盘平衡的趋势，但对大盘股持有比例仍然较高。

疫情放松以来经济环境整体偏弱，行业轮动加剧，公募重仓股表现低迷；今年以来的市场主线主要围绕过去几年备受冷落的计算机、传媒等“科技成长”及“中特估”展开，公募整体在这些行业配置比例较低，因此呈现出主动跑不赢指数的现象。

往后来看，基金经理仍然需要时间来消化市场变化和完成持仓的调整。

对于我们投资的类似周周同行、进取派优选等投顾策略，主理人的目标是跟上或跑赢基金经理平均水平，底层逻辑是相信基金经理的群体智慧，相信主动权益依然会长期跑赢指数。

正如历史多次发生过的跑输现象一样，当下也处于基金经理们的逆风期，如果你依然认同上述的底层逻辑，那就无须为短期的跑输跑赢焦虑，而是给予他们更多时间重振旗鼓，等待再次迎来顺风期。

做好投资“好工具”不可或缺，但权益产品波动巨大，如何买、买多少、如何卖恐怕更加重要，这也是本栏目希望去尝试解决的问题。