投资债基的收益从哪里来？

小顾陪伴

2024年08月20日

"四笔钱配置专栏：

「四笔钱配置」专栏是一档围绕个人资产配置的栏目，每周更新，为大家带来资产配置理念介绍、市场解读，以及适合当下的投顾策略配置建议。

这两年债基“收蛋”成为流行词，不少年轻人用来形容债基每天的收益，比如当天基金上涨0.01%就是收到了一个"蛋"。

当我们享受“收蛋”的喜悦时，也应该多追问一句：蛋从哪来？（即：债基的收益从何而来？），知其然，也知其所以然，才能更安心地收蛋。

一、投资债基的收益从哪来？

投资债基的收益主要来自三个部分：票息收益、资本利得收益、基金的杠杆收益。

这里我们不妨用股票来做对比。对于股票来说，投资收益包含两部分，即股票分红以及通过低买高卖获得的差价，债券也是如此，分别对应的就是债券的票息收益和资本利得收益。

● 票息收益

通俗来说就是利息收益，指的是在持有债券期间，债券发行人向债券持有人支付的利息，以及该利息再投资带来的收益。

票息收益一般由债券本身约定的票面利率决定，是债券基金最主要的收益来源。在同等条件下，通常债券期限越长，票面利率越高，利息收益也越高。

● 资本利得

由于债券的价格存在波动，因此除了通过长期持有债券赚取利息，投资者也可以选择在到期之前卖出，如果卖出价格相较买入价格上涨，债券的持有人就可以通过低买高卖，获得价差收益。

当我们投资债基，基金经理会根据市场利率、经济状况、资金的流动性等因素，通过低买高卖债券获得资本利得收益。

不过，当卖出价格低于买入价格，也会承受一定的损失，因此债券虽然称之为“固收”，但并不是保本本息的产品，买卖不当也会造成亏损。

● 杠杆收益

杠杆收益是指基金经理将手中的债券质押，用借入的资金投资收益率相对更高的债券，赚取的息差收入，同时也有望放大前两种收益。

通俗理解，杠杆收益就是基金借钱投资为投资者多赚取的那部分收益。

不同于股票基金，债基运用杠杆是常见的做法，比如我们观察基金的持仓情况，经常会发现债基的大类资产配置比例总和超过100%，原因就是基金加了杠杆。

此外，对于混合债基和可转债基金，除了上述三种主要收益来源，还有一部分股票投资收入。

这两类基金含有一部分权益仓位，可以获得股票红利收入及股价上涨带来的资本利得。

二、债券基金经理是如何帮我们增厚收益的？

由于债券基金有着多种收益来源，因此基金经理在管理债券基金的时候，就可以通过自己对市场的判断，针对不同的收益来源，运用不同的策略来增厚收益。

常见的三个策略包括久期策略、信用下沉策略和杠杆策略。

（1）久期策略

久期表示债券持有者收回全部本金和利息的平均时间，债券的久期越长，其价格对利率变化的敏感度越高，波动会越大，收益率也越高。基金经理可以基于对利率市场变化的预判，通过拉长或者缩短不同债券组合的久期，来进行波段操作，赚取资本利得。

● 当预期市场利率上升时，基金经理会减少久期长的债券，增加久期短的债券，来降低利率对资产组合的影响。

● 反之，当预期市场利率下行时，则会拉长组合久期，争取赚取更多收益。

（2）信用下沉策略

我们知道“风浪越大鱼越贵”的道理，一只债券的信用评级越低，隐含的违约风险就越高，为了实现风险补偿，对应的票息收益就越高。基金经理通常会沿着信用评级等级，从高到低进行挖掘，通过深入的信用研究，发掘出一些信用错误定价的投资机会，这种策略被称为“信用下沉”。

● 当经济环境较好时，低评级债券的违约风险相对较低，运用信用下沉策略可以挖掘到一些信用风险被高估但票息收益也相对高的优质债券。

● 反之，当经济环境较差时，低评级债券违约风险就比较高，当信用下沉的回报不足以弥补违约风险时，基金经理往往会以安全为主，不会过多使用信用下沉策略。

（3）杠杆策略

基金经理会结合市场的利率水平，采用质押式回购等方式，将债券质押给资金机构，从而融入低息资金。举例来说，基金经理将持仓中的部分债券质押出去，借短钱（如7天、14天、30天），买长债（如3年、5年、7年），如果再投资债券的收益高于借入资金的融资成本，就能够从中获取利差收益。

不过杠杆在放大收益的同时也放大了风险，因此根据规定，非封闭运作债券基金的杠杆上限为140%，封闭型及定期型债券基金的杠杆上限为200%。

总的来说，投资债基的收益主要来自票息收益、资本利得收益、杠杆收益三个部分，另外基金经理还会通过各类策略增强债基的收益。

明白了债基的收益来源，也就不难理解，债基并非像很多人想象中的只会稳稳“收蛋”、没有任何风险，后续我们也会继续为大家讲解关于债基的风险，期待您的关注。

如果你的资产配置中需要补充债券类资产，又不知道该买什么，那可以考虑小顾基金上的纯债策略「债基优等生」。

市场观点

A股：

最近一周股票市场整体维持底部调整，主要宽基指数盘中出现本轮新低。沪深300指数+0.42%，中证500指数-1.06%，创业板指数-0.26%，科创50指数-0.05%。（数据来源：choice，2024.8.12-2024.8.16)

全球股市在前一周黑色星期一的冲击下，逐步收复，外围股市在连续数个交易日收复前期低点，但A股市场依然表现较弱，场内成交量持续低迷，在场内低迷成交量的压力下，市场对利好因素反应不敏感，呈现低迷震荡的态势。

目前沪深300指数温度9.84℃，意味着中长期来看，目前股票资产性价比依然相对较高（数据来源：且慢。2024.8.16）

国内债市：

国债市场在一系列干预措施的影响下，上周出现明显的震荡行情，资金配置长债的行为有所收敛，长久期利率债市场出现明显波动。

10年期国债收益率本周上行1.4BP，10年期国债到期收益率2.165%，债券资产建议考虑中配为主。（数据来源：choice，2024.8.12-2024.8.16)

美股：

美股市场在上周出现明显的修复行情，在黑色星期一带来的流动性冲击的影响下，市场逐步从波动中收复失地，主要指数从低点反弹，加上上市公司纷纷开展回购行为，有力支撑了股市的反弹修复。

道琼斯工业指数+2.94%，纳斯达克指数+5.29%，标普500指数+3.93%，（数据来源：choice，2024.8.12-2024.8.16)

美股市场的本轮冲击主要收到外部日元套利交易平仓的影响，叠加部分公司财报表现较弱，财报季回购静默期等多重因素等影响，不过整体来看，调整效应相对来说是比较短期的，随时上市公司重新进入回购季，在大量回购资金的支持下，市场呈现出较强的回购动能，从低点快速反弹。

美元债：

美国10年期国债到期收益率截止上周五录得3.885%，下行5.7BP（数据来源：choice，2024.8.12-2024.8.16)。美国国债收益率整体进入下行轨道，从全球对比来看，美国国债收益率依然拥有较高的到期收益率，具备配置价值。

港股：

港股市场上周整体表现强于A股，多个交易日出现明显反弹，恒生指数+0.85%，恒生中国企业指数+2.39%，恒生科技指数+0.65%（数据来源：choice，2024.8.12-2024.8.16)。

港股市场受到海外流动性的影响强于A股，近期随着美元收益率的降低，海外流动性有宽松预期，港股或更为受益。

黄金：

黄金价格在上周突破历史新高，本轮黄金受益于央行增加黄金储备，和美元的减息周期，呈现出节节新高的上涨走势。

截止上周，伦敦金价收于2546.2美元/盎司，全周上行2.94%（数据来源：choice，2024.8.16)。

随着下半年全球股市进入波动率加大，部分投资机构增配黄金的动力仍然较强。

总结：

综上，从长钱配置角度，以国内股债资产为核心，当前可以考虑A股仓位维持中性偏高的配置，债券维持中性配置；卫星类方面可以考虑适当关注短久期美元债资产和黄金。

根据上述市场观点，我们应该如何规划自己的投资？中配、中高配分别对应怎样的仓位？具体的基金品种应该如何选？如果您有上述疑问，可以参考我们针对不同人群给出的配置方案：

风险提示（滑动查看）

上述资产配置方案的思路意在帮您合理分配资金、分散投资风险，但不保证投资收益，按照上述思路提供的得出的整体方案中，单一投顾策略可能超过您的风险承受能力，购买时请您谨慎评估，完成投资者风险测评，清楚了解自己的风险承受能力。本文的大类资产配置建议是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，请读者注意数据的实效性，对自己的投资行为负责。基金投资组合策略为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是代替储蓄的等效理财方式。温度计估值数据仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行阅读相关法律文件，自行作出投资选择。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现，市场有风险，投资需谨慎。请投资者在购买前认真阅读基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等销售文件、基金管理人发布的公告及公开披露的其他信息。投资者需全面认识基金的风险收益特征，对基金招募说明书风险揭示章节中提示的投资风险有足够了解，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，做出独立的投资决策，并自行承担购买基金的投资风险和相关责任。