股票、债券、黄金，你需要了解的大类资产底层逻辑

一、 大类资产底层逻辑

最近几年的市场突然按下加速键，从20-22年的核心资产，到去年的债基，再到今年的黄金……热点一波接一波，资产轮动的速度越来越快。

究竟各类资产因何而涨跌，我们又该重点关注什么？今天我们就从底层逻辑出发，帮助大家梳理一下相关知识。

01、权益资产如何定价？

所谓权益资产，指的是代表对某公司或资产所有权或股权的资产，我们常说的股票以及股票基金等，都是非常典型的权益资产。

接下来，我们分别介绍A股、港股以及美股是怎样定价的。

A股市场

近年来，股票市场出现了“环A牛市圈”的现象，沪深300指数连续3年负收益，与此同时，海外股市却相继迈入牛市。

对于投资者来讲，这种“眼睁睁看着别人赚钱”的状态，可比单纯自己亏钱难受多了。

之所以出现这种反差，一个原因显而易见，那就是疫情以来持续下滑的消费需求，导致企业盈利也跟着下滑，进而拖累了市场表现。

如下图所示，企业盈利和沪深300指数在趋势上非常吻合，经常同涨同落。

而19-21年的小牛行情，让沪深300在2年的时间实现翻倍，估值接近历史高位，之后3年估值回归，指数陷入了痛苦的“”还债之旅”。

基于此，我们可以判断，企业盈利以及估值回归，是导致A股近3年整体表现弱势的重要原因。

港股市场

作为A股的“难兄难弟”，港股这几年更是一言难尽。恒生指数在2020-2023年创纪录地连跌4年，这在全球主流股市中几乎前所未有。

不过再超出常理的走势，背后也有道理可讲。

港股特殊的地方在于，一方面，权重公司主要在内地，企业盈利看国内；但是另一方面，交易者构成却以海外资金为主，因此资金动向看美联储。在过去几年，这两大因素都比较负面。

国内盈利上面已经论证过，不再重复。美联储的货币政策对美股也有很大影响。2022年美联储加息，导致资金虹吸效应加剧，港股直接放弃治疗，连续破位下跌。

除此之外，由于港股的特殊地位，对贸易摩擦、地域事件也更敏感。每当有利空事件出现，相比A股，港股往往都是反应更剧烈的那一个。

综上，国内企业盈利下滑、海外货币政策收紧以及地缘事件，是导致港股近3年下跌的重要原因。

美股市场 

“美股为什么可以一直牛”的玄学程度，可能和“A股为什么可以一直怂”是接近的，不过美股牛市能持续十多年，确实有比较扎实的基本面做支撑。

如下图所示，在企业盈利上涨的10-12年，17-19年和23年，美股的走势都非常强。

和港股类似，资金动向对于美股的中短期走势也有很大影响。

美联储作为全球央行，一旦开始降息（或降息预期开始出现），美股都会直接受益。2023年8月份美联储结束加息后，标普500指数好似一批脱缰的野马，快速迎来一波上涨。

另外资金层面，除了美联储货币政策，企业回购、401K养老计划等等，也给美股提供了长期的资金流入。 

因此，企业盈利和资金动向，是影响美股涨跌的两大主要因素。

通过以上对A股、港股以及美国的分析，可以看出影响股市涨跌的因素几乎都是相同的，无外乎企业盈利、资金流动性，以及资金对该资产的风险溢价（估值、政策等因素），而这三个因素刚好也是股票价格涨跌的本质。 

02、债基是如何赚钱的？

最近几年股票基金的表现过于扎心，不少投资者都把资金转移到了债市，推动债券市场走出了一波长牛。

2021-2023年，中证综合债指数（代码：H11009)分别上涨5.23%、3.32%和4.82%，在沪深300连跌3年的背景下，这样的表现就很香。

虽然债券基金的波动相对较小，但是理解难度却比权益基金更大，一旦出现意料之外的走势，打破了“稳”的预期，很容易导致基民产生焦虑情绪。

国内债市

国内债券市场的火爆，和央行的货币政策有直接关系。2021年以来，为了刺激投资与消费，央行不断下调市场利率，十年前国债到期收益率从4%一路下降到了2.3%。

这里解释一下，债券价格和债券收益率是反向变动关系。因为债券面值是确定的，票息收益也是事先约定的，当我们能以更低的价格买入债券，那么兑付的时候，就可以获得更高的收益。

那么市场利率又是如何影响债券价格的？举例来说：

当市场利率上升1%时，投资者A可以买到比投资者B手里多1%的债券，因此想要促成交易，该债券就需要折价发行，去弥补这1%的利率上涨，从而造成B手中的债券价格下跌。

当市场利率下跌1%时，A在市场中买的债券收益都比B低1%，因此想要交易该债券，就需要溢价，就造成B手里的债券价格上涨。

此外，债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，当基金持有债券的到期时间越长，对未来不确定性的风险补偿就越高，债券价格越高，反之亦然。

同理，息票率决定了未来现金流的大小，所以票息越高，债券的价格也越高。

债券市场的持续火爆，还催生了一个新的现象，那就是所谓的“网红债基”，有些产品的年化回报甚至高达12%。这主要是基金经理在管理产品的时候，为了追求超额收益，采取了更激进的策略。

债券基金增加收益的三个方式，主要是信用下沉、加杠杆和扩久期，但都各有利弊。

例如，如果基金经理选择通过信用下沉策略，买入票息收益更高的债券，但违约的风险也更大。同样，过高的杠杆在极端行情下，也很容易暴露风险。

我们常说“风浪越大鱼越贵”，风险和收益一定是等价的，只是有时候没有表现出来罢了，但并不意味着不存在。

美国债市

美债近期的关注度也比较高，逻辑和国内债券类似，也跟市场利率相关，但区别在于，国内债券价格跟着国内央行货币政策，美债价格跟着美联储的货币政策。

当前来看，中美两国的货币政策是错位的，主要体现在中国处于降息周期，市场利率处于历史相对低位，而美联储才完成加息周期，市场利率处于历史相对高位。

也就是说，如果后续若美联储降息，会促使市场利率走低，有利于美债价格的上涨。

通过以上对债券资产的认知，我们可以判断，市场利率、到期期限、票息收益是影响债券价格的主要因素。

03、黄金大涨的背后

聊完了权益类资产和债券类资产，接着再聊聊今年大火的黄金。

黄金是以美元计价的，因此一切可能影响美元的因素，都会影响到黄金。

今年黄金的持续上涨，和美联储的降息预期有直接关系。这也不难理解，美联储降息意味着美元贬值，那以美元计价的黄金，自然会被动升值。

除此之外，美元信用的好坏，也会影响黄金价格。每当美国政府加速印钱，引起美元信用受损，黄金往往会升值。 

如下图所示，在2009年-2012年、2020至今这两轮大的黄金价格上涨周期，都伴随着美国政府债务的大幅扩张。

黄金还有一个重要特性，那就是作为实物资产，不依附于任何国家的政权，所以每当全球经济遭遇重大危机或者地缘政治风险时，黄金都会因为其避险需求，受到资金的关注。

如下图所示，在08年的次贷危机和20年的公共卫生事件中，黄金都出现一波急涨。

综上，美联储政策，美元信用，以及作为实物资产的避险属性，是影响黄金价格的主要因素。

二、市场观点

A股市场：

最近一周股票市场有所回调，A股主要指数均下行。沪深300指数-2.08%，中证500指数-3.25%，创业板指数-2.49%，科创50指数-3.61%（数据来源：choice，2024.5.20-2024.5.24）。

过去一周，A股市场情绪调整明显，部分热门板块在高位明显获利回吐，有所调整，海外包括黄金等商品市场明显调整，带动国内A股市场相关板块调整明显。（数据来源：choice，2024.5.24）。

目前沪深300指数温度23.94℃，意味着中长期来看，目前股票资产性价比依然相对较高（数据来源：且慢。2024.5.24）。

国内债市：

美股市场：

美国债市：

美国10年期国债到期收益率截至周五录得4.464%，全周美国10年期国债收益率上行87BP（数据来源：choice，2014.5.20-2024.5.24）。美元市场处在降息周期前期，中长期来看，美债资产考虑适当关注。

港股：

港股市场最近一周明显调整，恒生指数-4.83%，恒生中国企业指数-4.75%，恒生科技-7.61%（数据来源：choice，2024.5.20-2024.5.24）。港股市场在前期冲高过后，出现明显调整行情，获利资金了解，驱动指数明显回撤。

黄金：