不同环境下，什么资产表现更好？

一、不同环境下，什么资产表现更好？

我们常说要做资产配置，但资产配置并不是股票买一点、债券买一点、黄金买一点，买完拿着不动就行了。

事实上，不同的大类资产在不同的经济环境下，回报是完全不同的，比如我们说股票是长期表现最好的资产，但却并不是任何阶段都表现最好，像这3年A股的表现就远不如债券。

所以，想要做好资产配置，也需要掌握资产轮动的规律，通过适当的调仓，去增配适应当下和未来环境的资产，减配不适应的资产。

那具体如何去做大类资产间的调仓动作呢？落实到具体“术”的层面，那就是百家争鸣，不同人有不同的做法，没有统一的答案。

本期四笔钱配置文章，就顺着这个话题，分享一个较为知名的资产配置理论——美林时钟。

如下图所示，从经济增长和利率两个维度，可以整理出在特定环境下的受益资产，也就是我们常说的“美林时钟”。

美林时钟理论由美林证券通过对美国30多年的历史经济数据研究提出，将经济周期分为四个阶段，分别是：衰退、复苏、过热和滞涨。

四个阶段分别对应了不同的表现较好投资产品，我们在投资的时候就可以参考周期来进行大类资产的轮动。

(1) 复苏：经济↑+利率↓

经济刚开始复苏，企业盈利改善，股市在预期下会提前表现，此时，成长与价值风格会共同上涨，成长风格往往表现更好，因为企业盈利能力更强。

与此同时，由于利率还在下行，债券价格不会下跌，依旧有不错的表现。因此，该阶段股票资产是最受益的，其次是债券资产。

(2) 过热：经济↑+利率↑

此时由于通胀上行，资产价格开始上涨，商品是受益的，同时虽然经济过热带动企业盈利上行，但高利率也会抑制股票估值的提升。

与此同时，债券因为利率上行而步入熊市，而黄金因为对保值需求的降低，也会走弱。

因此，该阶段大宗商品、股票资产表现更好。

(3) 滞涨：经济↓+利率↑

此时利率上行，对债券市场不利，同时经济下行时企业盈利受损，对股票资产也是不利的，而自带避险属性的红利、价值风格会得到资金的关注。另外，利率上涨背景下，商品依旧有不错表现。

因此，该阶段货币基金、大宗商品有较好表现，股市成长资产相对跑输分红资产。

(4) 衰退：经济↓+利率↓

此时央行为了刺激经济，推动利率下降，进而促使债券价格上涨，同时企业盈利和物价下跌，对股票资产和商品资产不利。

此外，由于放水导致货币超发，经济下行引发避险需求，黄金也会有表现，这也是最有利于黄金的市场环境。

因此，该阶段利好债券、货币基金、黄金类资产。

至此经济经历了一轮周期，随后将再次进入复苏阶段，周而复始。

美林时钟很好地揭示了海外资产的轮动规律，考虑到是舶来品，国内资产与国内经济能否适用这一规律，还有待考察，为此我们也做了数据整理。

如下图所示，2007年至2024年3月，中国经济共经历了四轮小周期，各类资产的表现差异也很大。

第一轮：在复苏、过热阶段，股市和原油明显走强，债券陷入熊市，而当经济步入滞涨和衰退，股市表现变差，同时黄金、债券的回报率提高。

第二轮：在复苏阶段，股市回报率略微逊色，但进入过热阶段后，回报率全部转正。而当经济步入下行周期，债市回报好转，意外的是股市在这一轮衰退中，也表现出了较高的收益率。

第三轮：在复苏阶段，股市涨跌各半，进入过热阶段后，股市、黄金、原油全部爆发，同时债券走弱。进入滞涨和衰退阶段，黄金、债券回报率提高，股市回报率降低。

第四轮：在复苏、过热阶段，股市整体回报率较好，债券相对萎靡，而进入滞涨和衰退期，股市回报快速变差，同时债券、原油回暖。

总体来说，国内股票、债券资产，和国内经济周期表现出了较高的关联性，偶尔也会在阶段性受到政策、流动性等因素的干扰；

黄金、原油由于属于全球定价资产，因此虽然和国内经济存在一定关联性，但也会受到海外因素影响。

二、市场观点

A股市场：

最近一周股票市以调整为主，创业板科创板表现较强。沪深300指数-0.91%，中证500指数+0.08%，创业板指数+0.58%，科创50指数+2.21%（数据来源：choice，2024.6.10-2024.6.14）。

本周在监管做出政策解读后，小盘股有所修复，结束了前期的单边下跌行情。

过去一周，社会融资等宏观数据公布，引发市场对宏观面广泛关注。投资者关切下周市场会对最新的宏观因素做出怎样的反应。

目前沪深300指数温度20.18℃，意味着中长期来看，目前股票资产性价比依然相对较高（数据来源：且慢。2024.6.14）。

国内债券：

国债债券市场本周收益率继续下行，在资产荒的局面下，资金继续超配长久期利率债。

10年期国债收益率本周下行59BP，10年期国债到期收益率2.315%。债券资产建议考虑中配为主。（数据来源：choice，2019.6.10-2024.6.14）

美股：

美股3大指数最近一周涨跌互现，道琼斯工业指数-0.54%，纳斯达克指数+3.24%，标普500指数+1.58%（数据来源：choice，2024.6.10-2024.6.14）。

本周美股市场受到前期通胀数据降温提振，市场交易降息预期，加上本周美股回购效应显著，也进一步推升了股价表现。

美债：

美国10年期国债到期收益率截至周五录得4.227%，全周美国10年期国债收益率下行475BP（数据来源：choice，2014.6.10-2024.6.14）。

本周美国国债收益率显著下行，激励美债市场价格上行。从全球来看，美债利率依旧有较高的配置价值。

港股：

港股市场最近一周整体有所调整，恒生指数-2.31%，恒生中国企业指数-2.08%，恒生科技-0.84%（数据来源：choice，2024.6.10-2024.6.14）。

港股市场近期主要收到国内基本面的影响，部分上市公司的交易事件也影响了港股市场投资者的情绪。

黄金：

黄金价格上周维持高位震荡，价格有所修复，伦敦金价上行+1.01%，截至上周五上行至2348.4美元/盎司（数据来源：choice，2024.6.14）。

黄金市场维持高位震荡格局，在美元减息周期，仍有配置价值。

总结：