大家好，很高兴又跟大家见面了。
这次的分享主题是：
2024年开年最像历史上的哪一年？
我总结了一些直播重点，帮助大家进行回顾，希望能给大家带来帮助。
如果你还想重温一下直播的回放，可以点击下方图片直接跳转~
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-2024年开年最像历史上的哪一年？
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2024年开年，最像2016年，共同点是年初有一轮熔断。
今年截止到2024年2月29日，偏股混合基金指数跌幅-4.05%，最大回撤-15.9%；
2016年截止到2月末，偏股混合基金指数跌幅-23.06%，最大回撤-26.39%；
从绝对的下跌幅度和回撤来看，
2024年是没有2016年熔断那么强烈的
。
但是为什么我们的体感上会那么差？
因为这是在经历了2022年、2023年连续两年A股比较大幅度的下跌之后，结果2024年年初又来了一轮暴击。
而2016年相对来说不同的点是它经历了2014-2015年的牛市，2016年年初又经历了一波下跌幅度非常大的熔断，但好歹这是在牛市退潮的时候发生的事，而
不像我们连续两年的下跌，一直在做逆向投资，结果进一步扩大亏损
。
我觉得这就是过去两年，大家包括我自己很难接受的一点。
回顾一下2016年的宏观背景，当时是
供给侧改革的开端，同时也是中国历史上最长的房地产牛市
周期
。
从2016年到2020年都是房地产的上行周期，这个五年多的上行周期其实历史非常罕见；
到了2021年的时候，房地产的住宅销售面积一年达到了18亿平米，要知道我们在2012年时，大家都在讨论12亿平米的销量是不是就是中国房地产销量的顶部，但实际上这个顶部在2016年到2021年的这一轮超级房地产牛市当中，这个顶部被拓展到了18亿平米。
所以从2016年初的宏观背景来看，虽然年初有一波下跌幅度非常大的熔断，但是当时的宏观经济环境是不错的，
第一是有供给侧的改革，第二是有中国最重要的需求侧
，房地产销量很好，供给侧还改革，所以宏观环境其实是不错的。
2024年的情况是什么样呢？
恰逢重要会议，大家也可以看到今天的政府工作报告也都公布了一些关键的目标，那基本上从市场预期来看，是没有超出市场预期的。
所以首先在无论是重要会议之前，还是说2月份债市接连上涨的时候，
市场没有预期今年有大幅度的经济刺激政策
。
其次，大家可以看到一些自媒体，包括券商的研究报告公布的数据，以及像科尔瑞中国指数研究院这两大中国房地产的数据提供商，可以看到2024年1-2月累计房地产销售金额和销售面积相对2023年1-2月下滑幅度是非常大的，没有看到房地产周期出现什么企稳向上的迹象。
所以相对于从宏观环境上来说，
2024年大概率没有2016年那么好
。
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-为什么去年下半年没有频繁开启倍投？
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接下来我们来聊聊美债利率，很多小伙伴在2023年下半年留言让我们开始倍投。
我们实际在2023年8月份之后比较谨慎，因为站在去年下半年的角度，我认为有一个比较明显识别到的风险——
美债利率高企，这是在我认知水平之内可以注意到的显性风险
。
美债利率从10月底开始回落，这一段时间反而我对A股相对态度是比较积极的。
但是从10月底到12月份，其实A股并没有上涨。
在10月底美价利率到5之后开始下行，A股依旧还是比较疲弱的。
相对而言我们在11月中旬会比较积极，当时我们开启了1次倍投。
每年4月底、7月底和12月中旬的政治局全体会议，这三个时间点会有一些重大的信息和重大的政策发布。
鉴于我们从去年下半年看到的一些经济的高频数据来看，我们觉得不排除会有一些超预期的刺激政策的可能性。
但实际上我们从去年年底的中央经济工作会会议来看，整体的表态依然是不强刺激。
所以
我们从去年12月中旬之后做的应对是不增加a股的基金，开始增配债券、看多债市
，并且不断增配QDII和国内债。
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-什么是Beta什么是Alpha？
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什么是Beta？
什么是Alpha？
这应该是大家平时听到路演，包括基金经理年报、季报当中非常高频的两个词，我认为
对于大家投资高波动资产来说非常有必要
。
比如投资周周同行策略，它的业绩基准是什么呢？
一个业绩基准代表了这个策略在没有实际业绩之前，它大概的风险收益特征，这就是业绩基准它能提供的一个价值。
所以一个组合的业绩基准就意味着基金经理或者组合主理人要力争跑赢的一个基准，但是如果这个基准本身不好的话，主理人其实也很难表现好，因为它是瞄着这个基准跑的
。
比如我们以前学生时代，学校里的Beta就是这个学校的孩子的平均分，然后对于班级里的读书来说，就相当于班级同学里的平均分。
对股民来说，沪深300指数、中证800指数、万德全A指数，它就是平均收益率水平的一个代表，它就是Beta。
那么我们的业绩基准和Beta是什么呢？
且慢四笔钱投顾策略之一兴全进取派优选采用的业绩基准是930950中证偏股基金指数。
而我的业绩基准是885001的偏股混合基金指数。
相对来说，
在这三个指数里面，885001偏股混合基金指数是最强的，表现最好的
。
所以基本上拿885001指数做基准，就是对自己比较高的一个要求。
对于中长期存债基金而言，一般来说用885008万德中长期存债基金指数就是Beta，所以大家的痛苦点在于，就像我前面所说的，你连续可能跟投了1年、2年、3年甚至更长时间，但是发现自己非但没有获得盈利，并且亏损在扩大，但是这到底是基金经理的问题还是贝塔的问题，大家可以多思考一下。
那么老生常谈的话题就是我们为什么要谈Beta？
为什么要谈业绩基准？
就是大家经常会说投资要不要拿自己和别人比，我的看法是一直要和别人比的。
作为一个组合主理人，
我认为通过比业绩才知道自己的短板在哪里，才知道自己的大概水平在什么区间
。
有些人会说，投资投股票不需要和别人比，只要自己心态好就行了。
那我假设投资了10年股票，最后收益不如余额宝，那为什么要投股票呢？
现在投基金的朋友也会面临这个问题，投了3年也都不如余额宝，咱为什么要投基金呢？
在一定程度上我也在考虑这个问题，当你碰到了市场的尾部风险，发现市场连续三年都是下跌的时候，确实你会发现好像原来看不上的那些货币基金、债券基金还挺香的。
不同的Beta不一样，如果你是投资股票的股民，那用沪深300、中证800或者万得全A指数来看比较好，投资股票基金的小伙伴其实用930950和885001来代表Beta比较好。
但是今年大家发现一个问题，很多组合都跑不赢沪深300，大家可以观察一下，每次有非市场力量来救市的时候，其实基金指数都是跑不赢沪深300的。
这里有个理论叫负债决定论，也就是说市场上边际增量资金的偏好和偏好决定了市场的风格
。
比如说站在今年年初到现在的市场，其实市场没有增量资金，唯一的增量资金就是非市场力量，然而这部分买入的基本是上证50ETF和沪深300ETF，那么相关联的成分股以及它的ETF指数表现就会比较强。
2019-2020年公募基金是最大的增量资金来源，公募基金增量资金的方式是通过业绩好的公募基金吸引到了更多的申购，在互联网平台上销售，得到了更多的申购资金的加持，然后拿到这些资金之后，再进一步去买原来自己重仓的方向，导致公募基金的成长板块在2019-2020年表现特别好，所以在2019-2020年公募基金大幅跑赢沪深300和上证指数。
我们看上图，是从2019年年初到2024年2月底，上证指数和偏股基金指数的表现。
紫色的线是偏股基金指数，然后k线图是上证指数，你可以看到具体数据就是偏股基金指数在过去五年的涨幅是47.24%，上证指数的涨幅是14.18%，就是偏股基金指数跑赢了上证指数30%+。
所以我认为，
股票基金指数相对于上证指数、沪深300来说，它是更好的Beta。
所以不要苛求股票基金指数它每年必须跑赢每一个指数，这是做不到的
。
但综合来看，在一个比较长的5-10年甚至15年周期来看，股票它基金指数是会比宽基指数更好的。
周周同行去年的跌幅是7.5%左右，去年沪深300指数跌幅11%，偏股基金指数跌幅15%，也就是周周同行跑赢了偏股基金指数6%，长期来看周周同行每一年都跑赢了对应的Beta，但是大家的痛苦点在于市场的Beta实在太差，我也从来没有见过连续这么长时间下跌的Beta。
一旦Beta确定之后，就不要轻易改变自己的审美标准。
我们一直在说业绩基准，比如前段时间说你买的基金不如中证1000、微盘，2019-2020年说你买的不如医药、消费、新能源。
我的业绩比较基准就是偏股混合基金指数。
不能说最近红利指数强，我选择的基金经理就要跑赢红利指数，沪深300强就必须跑赢沪深300，这个是没有道理的。
这就好像你对自己小孩要求，每一门文化课的成绩都要做到最好，体育还要比隔壁家的姚明好。
我们接着来说
什么是Alpha，它是基于市场Beta基础上的超额收益
，比如说去年股票基金指数跌13%，如果你的基金组合跌10%，那就说明它有三个点的超额，虽然它是亏钱的，但其实它是Alpha。
但是如果去年股票基金指数跌13%，但你买的基金亏了20%，那说明它有负激励的超额，那它表现就不好。
一般来说，我们对基金经理做归因分析的时候，它的
Alpha收益来自于三个部分，第一个叫做行业偏离，第二个叫做个股偏离，第三个叫做仓位偏离
，也就是股评节目最常说的择时，但实际上则是能择得好的人很少很少。
那什么叫行业偏离呢？
假设我们现在有一个基金经理，他的业绩基准是沪深300指数，然后沪深300指数里边银行的占比假设是15%，但这个基金经理特别看好银行，配了25%的银行，就是他超配了10%的银行股，超配部分恰好近2个月表现得比业绩基准好，最终的表现就是整体业绩比指数好，这就形成了超额。
这就是基金经理利用行业偏离获得的超额收益。
第二种超额收益的来源叫做个在既定行业里面的个股偏离
，怎么理解？
假设现在基金经理的医疗健康基金是按照中证医疗指数作为业绩基准的，这是他更看好中药，比如中药在医药指数里占比10%，这位基金经理配了20%，如果中药最后跑得比其他医药股好，那就会有超额。
同样在白酒里边也一样，比如大家都觉得茅台很好，但实际上在2016-2020年这五年白酒牛市当中，山西汾酒的涨幅特别大。
假设山西汾酒在中证白酒指数里面的占比是5%，但是这个基金经理特别看好汾酒，他配了10%，最后这个白酒指数涨了100%，但是山西汾酒涨了200%，那么超配的这5个点其实就构成了个股偏离所造成的超额收益。
第三种叫择时偏离
。
假设有个特别厉害的高人在2021年初空仓，然后沪深300指数跌下来40%，但是他一直空仓没有操作过，而其他人都是100%的仓位。
那这个空仓3年的人一分钱没跌，就创造了40%的超额收益。
但是对于主动偏股型基金来说，因为它有最低仓位限制，所以大部分基金经理并不是通过仓位制造Alpha，更多的是通过行业和个股偏离去制造Alpha
我们来看下过去四年偏股基金指数的表现是什么样子的？
2021年基金指数涨了7.68%，2022年跌了21.03%，2023年跌了13.52%。
2024年截至3月4号是跌了3.41%，连续三年的下跌。
而2023年周同行是跌幅-7.29%，同期的偏股基金指数是跌了13.52%。
去年跑赢了偏股基金指数6%。
但是，那又如何呢？
我觉得特别没有意义的一点是，在三年熊市当中一直跑赢，大部分粉丝都没有挣到钱，这种跑赢它的意义在哪里？
这也是我们从之前交流感慨的内容：
如果基金投顾行业长期建立在不能帮客户挣钱的基础上，我们只是在一个非常被差的Beta情况下做出超额，那么粉丝一定是不理解的。
所以这也是我为什么一直说不希望做一个纯A股，想通过做一些多资产的策略，分散A股的相关性。
我相信所有的主理人都只想帮大家做一件事情，就是帮大家赚到钱
，这件事情很重要，我们也在考虑要给大家以引进更多的资产和策略，包括像国内的债基、QDII基金、商品类的基金、海外债。
所以周周同行今年也会引入这样的一个机制，我们在做决策的时候，其实是集合了且慢投研、盈米研究院的强大投研知识体系，我们引入了集体决策的机制。
所以大家从今天周周同行的陪伴文当中看到，从这个月开始将这个策略转为团队管理。
当然之前我们也是集体决策、集体讨论之后形成的管理机制。
那为什么会有这样的变化，我们也看到如上说的，在过去3年的市场上，我们面对着的是一个罕见的Beta，即使我们跑赢了，但是跟投我们的用户依旧没有挣到钱。
所以未来将会进行多资产的管理策略，包括团队管理模式。
本质上是为大家能够挣到钱的目标去服务的。
所以
周周同行目前组合定位是立足于A股Beta基础上的Alpha策略
。
实际上从2021年5月份成立至今，我们在A股Beta的基础上持续创造的超额，大家可以从周周同行的这个账户图里边，无论是偏股基金指数还是沪深300指数，我们都跑赢的。
从主理人、从基金经理的角度来说，看似我们交出来答卷还行，但是它肯定不是我们的客户想要的一个最终的答案。
我们客户肯定不希望是一个持续能跑赢，但是持续不给大家赚钱，甚至是亏钱幅度在扩大的组合。
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-2024年还要不要做投资？
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先和大家讲下美债股债性价比的框架，我们基于中债的股债性价比，连续两年都提示我们A股债低位。
但是这两年来，中债和美债股债性价比得出的信号是不太一样的，从左到右有四个红圈，分别是2021年1月份、2022年7月份、2023年2月份和2023年二三季度，这四个时间点基于美债的股价性价比都告诉我们A股是顶部。
在2021年初美债的股债性价比和A股的股债性价比都告诉我这是高点，所以我在2021年初是减仓的。
2022年年底，当时政策放开了，对于2023年强复苏预期大家比较乐观的时候，美债股债性价比提示A股已经到了警戒区域。
目前来看美债股债性价比从回溯的角度，是有比较高的正确率的。
那么从中债的股债性价比来说，它反映的预期是什么？
大家可以看到中债就是这个蓝色的线状图，凡是在紫色线以下的就告诉你这是底部。
比如说2020年3月、2022年三季度、2022年9-10月份，包括去年4月份，都告诉我们，A股是底部。
我们要知道，
股债性价比本质上是股票的股息率和债券的利息之间的利率的之间的一个对比
。
一般情况下，股票的股息率应该比国债市到期收益率要低。
现在有两套房子，一套房子叫做债券，另外一套房子叫做股票债券。
这套房子是指允许你从这套房子里面收到租金，但这套房子的资本增值——也就是这套房子以后价格涨跌都和你没关系，你只管收租金就可以了。
这是这叫债券。
那股票这套房子是什么呢？
就是你拿了这套房子不仅你可以收到每年的租金，并且未来这个房价如果上涨，你可以获得上涨的收益，但是房价下跌的损失你也会承受。
在这种情况下，假设股票这套房每年能收到10万块钱租金，债券这套房也能收到10万租金，后来你会发现大部分人反而选的是债券这套房。
为什么？
说明市场目前的定价相当不符，相当一部分人认为利润会负增长，持有股票这套房子，可能会出现房子价格的下跌。
现在A股市场上10年期的国债是2.3的利率，沪深300是3.0的股息率，也就意味着如果你拿着沪深300的话，每年可以收到3个点的股息。
但是你会发现市场上大家都在追逐2.3利息的国债，而没有多少人愿意买3%股息率的沪深300。
这说明现在的市场预期情况，那这种市场预期是不是错的？
我们过去两年都认为这种市场预期错，但事实证明，过去两年我们依据这种和市场预期对抗的做法，其实亏损的越来越大，那么到底是谁对的呢？
我们还是通过时间来证明。
那么目前债市所反映出来的预期是什么呢？
我们这里要讲两个政策利率，一个是逆回购利率，一个是MLF利率。
逆回购的利率目前是1.8%，一年期国债的到期收益率是1.7703%，然后一年期MLF收益率是2.5%，但是30年期的国债只有2.48%。
一年期MLF是什么呢？
就是央行把这笔钱投放给商业银行，然后商业银行拿这笔钱再去放贷去做扩大再生产，然后央行放给商业银行的钱是2.5%。
结果你发现国债利率只有2.48%，说明市场上没有很强的信贷需求，大家不太需要贷款，贷款需求不强，贷款的利率就低。
然后市场上很多债券市场的资金都是商业银行的钱，商业银行宁愿去买国债、买国开债、去买信用债，但是他找不到特别合适的贷款主体去稳妥的以比较高的利率发放一笔贷款，同时又没有很大金融风险。
所以说明市场上的贷款需求是非常不正常的情况
。
以上
我们综合了目前的国内的债市、国内股市的情况，再和大家讲了讲股债性价比
，我们最后得出的结论是，2024年要不要做投资呢？
要，但是2024年投资要降低预期，A债（国内债）、外债、黄金和权益要均衡配置
。
2024年要不要做投资？
要投，但务必保守一些。
风险提示：
本文的观点仅代表本材料制作之时笔者结合当时的市场行情作出的分析判断，并不代表基金、投顾组合未来的长期实际投资方向，不构成任何投资建议，随着市场行情等因素的变化，笔者的观点及投资方向会结合实际情况进行调整，市场有风险，投资需谨慎。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
文中提到的基金及基金经理仅作为作者投资观点描述使用，不构成对基金和基金经理的任何推荐。
基金投资组合策略为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。
基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。
投资者应自行阅读相关法律文件，自行
作出投资选择。
市场有风险，投资需谨慎。
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。
定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。
但是定期定额投资并不能规避基金投资所有的固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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