一、综述

2025 年 4 月，受超预期的“对等关税”外部冲击影响， A 股市场整体呈现出急跌慢修复的格局。在平准基金加大 ETF 增持力度的利好呵护下， A 股市场并未出现进一步的恐慌性下跌，仅用时三个交易日便基本企稳。此后，市场行情走势分化，消费电子、电力设备、通信等受损于加征关税的行业跌幅较大，但以芯片产业为代表的自主可控板块保持相对强势，到月底已完成了 V 型反弹并略有上涨。此外，农牧内需、黄金股、北证50、微盘股板块也有较好表现。

2025 年 4 月，沪深 300 指数下跌 3.00% ，中证 500 指数下跌 3.86% ，创业板指数下跌 7.40% ，恒生指数下跌 4.33% 。价值五剑组合成立以来获得 87.23% 的收益，同期业绩比较基准（沪深 300 指数 *80%+ 中债新综合全价（总值）指数 *20% ）上涨 14.15% ，组合 2025 年 3 月 31 日净值 1.9392 ， 2025 年 4 月 30 日净值 1.8723 ，本月下跌 3.45% ，业绩比较基准本月下跌 2.17% ，组合本月跑输业绩比较基准 1.28 个百分点。（来源：且慢， Wind ，数据截至： 2025.4.30 ）

二、业绩归因分析

组合持仓 4 月表现：

景顺长城品质长青混合 C 下跌 3.81%

天弘中证红利低波动 100 联接 A 下跌 0.90%

中金中证优选 300 指数 (LOF)A 下跌 1.28%

博道成长智航股票 C 下跌 2.33%

兴全沪深 300 指数增强 (LOF)A 下跌 2.93%

华安科技动力混合 C 下跌 4.86%

国富基本面优选混合 A 下跌 0.80%

国富全球科技互联混合 (QDII) 人民币 A 上涨 2.42%

华夏创业板动量成长 ETF 发起式联接 A 下跌 5.99%

富国洞见价值股票 A 下跌 7.38%

东方红京东大数据混合 A 下跌 3.76%

招商成长量化选股股票 A 下跌 7.73%

东吴嘉禾优势精选混合 C 下跌 8.84%

中欧科创主题混合 C 下跌 2.33%

中泰兴为价值精选混合 A 下跌 1.88%

（来源： Wind ， 2025. 4 . 1 —2025. 4 .3 0 ）

本月组合没有调仓，无手续费损耗。

三、 成分基金及组合表现分析

组合成分基金本月表现喜忧参半，有 8 只基金跑赢沪深 300 指数， 7 只基金跑输沪深 300 指数。受中央汇金增持沪深 300ETF 稳定市场影响，本月大盘价值与红利高股息板块表现较强，兴全沪深 300 指数增强、中金中证优选 300 指数、天弘中证红利低波动 100 联接 A 在回撤控制上均优于沪深 300 指数。新能源、电子、通信等板块在“对等关税”冲突中受损，创业板指本月跌幅在宽基指数中较大，华夏创业板动量成长指数基金作为 smart beta 表现好于创业板指，但仍回撤较大。招商成长量化选股股票本月回撤较大，该基金的策略与纯小微盘方向有别，且作为业绩比较基准的中证 500 成长指数本月也明显下跌。

从主动权益基金的表现看，偏深度价值、均衡价值型的基金，表现符合预期，偏成长型的基金，则表现分化，有的回撤偏大，有的则小幅跑赢沪深 300 指数。从回撤较大的基金看，东吴嘉禾优势精选在消费电子、智能汽车板块持仓较多，该领域受“对等关税”的冲击较大，但从 4 月最后两个交易日看，一旦冲突缓和，则净值修复依旧可期。富国洞见价值股票有较多的港股配置， A 股有电池、风电、电子方向的配置，本月受到的冲击相对剧烈。华安科技动力混合月底出现了人事变动，我们第一时间关注到，并进一步评估新的人事交接。

从表现较好的基金看，博道成长智航股票围绕置中信成长风格指数做多因子选股增强，本月成果突出。中泰兴为价值精选、国富基本面优选，在金融、内需方向上有布局，低估值投资风格在波动中起到了抗风浪的效果。中欧科创主题、景顺长城品质长青作为科技成长风格基金，本月表现出了较强的净值修复能力。受益于美股高科技板块的反弹，国富全球科技互联本月表现较好。

四、后期展望

整个 4 月份，市场围绕“对等关税”冲击展开交易。在中央汇金增持 ETF 的托举下， A 股市场表现出了超预期的强韧特征，本月中旬已基本可以确定，“对等关税”眼下的冲击是一次性的，但长期的波折可能较多，机遇与挑战并存。挑战方面，主要是担心“对等关税”冲击实体经济，导致部分受损行业的基本面出现较大衰退，并引发市场情绪大幅退潮，市场流动性出现负反馈；机遇方面，则主要关注“对等关税”虚实交织的特征，以及关税博弈中，部分行业的超额收益机会，相关板块超跌之后的估值修复机会。

进一步扩张内需，降低外需依赖，是打赢 “对等关税”战役的重要抓手。我国的工业体系全面，经济韧性较强，在逆全球化周期中顶住外部压力，保持国内经济稳定增长，便有望继续巩固我国在国际经贸体系中的地位。扩大内需，不仅是需求端，消费行业的刺激，也需要强化高附加值产业链的自主可控能力，同时增强国防、数字、网络、资源等多领域的安全保障能力。发展新质生产力，继续推进产业的转型与升级，是竞争中取得胜利的必选项。

在组合的配置上，我们延续了哑铃结构，并拟进一步优化完善。在 4 月份，针对价值五剑的组合定位，我们系统性研究了多策略视角下，创新高能力强的权益类基金特征，并将相关基金进行了分类。在结构性行情中，部分非全程满仓的权益类基金，具有回撤可控，防守反击能力强的特征。在复杂的市场环境中，控制好回撤风险，上涨阶段处理好结构性矛盾，组合净值便有可能一浪高于一浪。常识告诉我们，投资中下跌风险与上涨收益并不对称，当下跌不可控且达到一定的深度之后，回本的难度是非线性增加的。组合近期进一步探索了留存波动型基金超额收益的可行方法，期待能为持有人带来更好的过程体验。

以梦为马，不负光阴。我们会珍惜每一份信任，争取为持有人创造较好的回报。坚持长期主义，努力做难而正确的事。我们会坚持这一原则，按照 “令人信服、受人尊敬”的标准，力争打造出精品投顾组合。

期待 5 月继续与五剑人相伴同行！

备注：根据基金定期报告，东方红京东大数据混合 A 近 5 个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :37.12%/18.06%(2020) 、 30.51%/0.44%(2021) 、 -10.81%/-15.04%(2022) 、 6.64%/-6.75% （ 2023 ）、 14.99%/11.21%(2024)

中金优选 300 指数（ LOF ） A 近 5 年完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :27.66%/11.10%(2020) 、 11.92%/3.47%(2021) 、 -10.24%/-13.96%(2022) 、 -0.65%/-3.32% （ 2023 ）、 24.25%/20.21%(2024)

天弘中证红利低波动 100ETF 联接 A 近 5 年完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :4.31%/-1.78%(2020) 、 22.54%/13.23%(2021) 、 1.85%/-3.65%(2022) 、 12.84%/8.33%(2023) 、 16.44%/12.14%(2024)

兴全沪深 300 指数增强 A 近 5 个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :28.70%/25.87%(2020) 、 -6.37%/-4.85%(2021) 、 -14.00%/-20.58%(2022) 、 -6.30%/-10.79%(2023) 、 17.92%/14.04%(2024)

华夏创业板动量成长 ETF 发起式联接 A 近 5 个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :90.72%/91.09% （ 2020 ）、 19.41%/19.92% （ 2021 ）、 - 27.49%/-27.41% （ 2022 ）、 -24.38%/-24.97%(2023) 、 7.66%/6.88%(2024)

国富全球科技互联混合 (QDII) 人民币 A 近 5 个完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :57.99%/38.60%(2020) 、 14.86%/-15.40%(2021) 、 -26.46%/-13.84%(2022) 、 45.65%/15.22% （ 2023 ）、 31.37%/19.24% （ 2024 ）

富国洞见价值股票 A 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 : 7.88%/13.33% （ 2024 ）

国富基本面优选混合 A 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :0.01%/-4.48%(2021) 、 -7.13%/-13.56%(2022) 、 -6.74%/-7.69%(2023) 、 27.13%/13.05% （ 2024 ）

博道成长智航股票 C 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :-20.53%/-24.20%(2022) 、 10.76%/-5.69%(2023) 、 10.35%/8.40% （ 2024 ）

景顺长城品质长青混合 C 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :-10.37%/-8.43%(2023) 、 40.95%/14.71% （ 2024 ）

华安科技动力混合 C 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :4.82%/-7.97%(2023) 、 22.23%/11.27% （ 2024 ）

招商成长量化选股股票 A 自成立以来基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :1 3 . 43 %/ 3 . 56 % （截至 2024. 12 .3 1 ）

东吴嘉禾优势精选混合 C 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 : 6.76 %/- 6 . 3 3%(2023) 、 35.74 %/1 3 . 83 % （ 2024 ）

中泰兴为价值精选混合 A 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :-7.39%/-5.93%(2023) 、 14.22%/11.18% （ 2024 ）

中欧科创主题混合 C 自成立以来完整会计年度基金业绩和业绩比较基准收益率数据如下 :-1.08%/-14.40%(2023) 、 14.59%/9.00% （ 2024 ）