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2024年，债基优等生累计上涨4.82%，相比较业绩比较基准获得了接近1%的超额（同期业绩比较基准表现为3.98%）。同时，在控制回撤方面，组合也基本保持了和业绩基准差不多的水平。可以说，组合在2024年，给各位持有人提供了又稳又好的收益体验。

注：策略业绩数据来源且慢，截至2024年12月31日。债基优等生成立于2022年12月30日，2023-2024年及成立以来策略涨跌幅和同期基准表现分别为3.77%/3.35%、4.82%/3.98%、8.77%/7.46%。业绩比较基准为纯债债基指数×98%+中证货币指数*2%。

全年组合一共调仓了五次，思路上，上半年我们优先考虑的是防守，下半年则抓住了两次较好的机会进行进攻，以及做了止盈。下面，我们详细展开和大家回顾一下我们今年的调仓思路：

5月和6月：在且慢上线不久后，债基优等生组合都分别进行了一次调仓，主要是降低了组合中中长期纯债的占比，提高了短债基金的占比。5月那次调整后，组合内货币和短债的占比约为35%。而随着6月18日盘中30年国债收益率再度触及央行喊话的合理区间下限，出于谨慎角度考虑，我们也马上将组合内部分长债基金置换为短债基金，降低利率风险暴露度。2次调整后，组合内短债占比大约增加到50%左右。

关于上半年的调仓会整体偏防守主要是有2个考量 ，一个是担心在债市过热风险下，市场有较大的回调压力。另一个则是因为策略上线不久，我们更关心新用户买入后稳健的体感。从一开始就跟随我们主理人的小伙伴应该还记得，半年度回顾时我们也提过，我们对这两次调仓是预计到了组合可能会有一段逆风期的，因为我们相对于基准的利率风险暴露度更低。但是，在当时那个位置，我们认为客户的绝对收益体验可能比相对收益的高低更重要，我们宁愿阶段性牺牲超额收益的弹性，也要保持更好的回撤控制能力。这样“略微放弃一点点收益”的防御姿态在后续市场的调整走势中也给我们带来了收获，我们组合的回撤大幅低于基准的回撤水平。

10月，我们开始转为进攻：当时，伴随着国庆后权益市场大幅波动，居民理财资金“脱债入股”的资金搬家行为阶段性熄火，我们预计银行理财赎回推动的信用债超调可能告一段落。同时，债券市场对于增量财政政策也有了较为充分的预期。考虑到当时长端利率债相对于政策利率而言有估值吸引力，货币政策也有空间，所以我们选择坚定回补中长期纯债仓位，增加长久期利率债和银行二级资本债永续债方向的暴露。

12月组合则比较罕见地开展了两次调仓，一次进攻、一次“止盈”，因为12月单月的行情可能抵得上过去两个季度才能走完的行情。第一次调仓在12月6日，当时10年国债利率有效下破2.0%，我们选择在右侧顺势加久期，组合久期一度来到6年。当时我们加久期的逻辑也很简单，如果市场预期明年10债利率下到1.7-1.8%，那趁当时利率还有1.95%，就一口气上车。第二次调仓发生在12月20日，观察到市场下破1.7%之后有滞涨现象，我们果断选择降低久期到5年以内。从结果看，很好地规避后续市场的波动和回撤。

目前，组合的债券仓位主要配置在信用债和利率债， 根据2024年半年报数据计算，17只纯债基金的加权久期为2.99，其中3只久期低于1年，4只的久期在1-2年之间，2只在2-3年之间，8只长于3年。

短期内，2月上旬的资金面情况非常关键。按照惯例，春节后现金回流银行体系能贡献流动性，银行配置行情也会进入新一轮的高峰，如果按照这个趋势演变，我们大概率还会保持当下组合的持仓结构。但是，如果节后资金面不松反紧，那就值得注意了。从我们跟踪的数据来看，如果SHIBOR 3M利率快速上行到1.8%，则可能触发债市信号指标体系中的右侧卖出确认信号，如果真的出现，主理人会考虑对组合再降久期，在后续合适的时候再加回来。

2025年，债市可谓是进入了一个新的领域，长短端利率在2024年年底都已经触及了历史低点，这也意味着在全新的背景下，我们更需要做的是，把握债市运行的主线逻辑，并积极寻找一些边际变化的信号，以此来对组合进行更加精细化的管理。

展望2025年全年，从中长期胜率的视角出发，我们认为2025年影响债券市场的主线逻辑有三条。一是货币政策与财政政策的匹配度，二是化债大背景下的供给冲击资产荒的演绎，三是PPI拐点导致的居民资金流向和机构行为。此外， 还需要关注今年可能的一个潜在标杆性事件，即重点货币基金的7日年化收益率破1%。细分到债券类属策略，我们更倾向于认为2025年债券投资品种轮动顺序为先利率、后信用。

大方向而言，在“宽货币”这个大背景下，我们认为债市仍然可以抱持着适度积极的看法 。但是，整体空间取决于货币政策的宽松节奏。市场的波动可能更加频繁，学习曲线效会使得不少机构投资者采取调整上车的机会，这也意味着需要大家参与到波段交易当中， 在有限的利率空间里做出更大的收益空间 。因此，对全年利率节奏的判断就变得尤为重要了。对于普通投资者来说，投资难度会加大，通过我们投顾组合来进行布局可能对个人来说会更为轻松。

时间节点上，作为国内政策、经济目标的重要定调时点，每年3月的“两会”往往容易成为债市寻找方向的窗口，也是一季度我们重点关注的事件之一。再往后看，需要看上半年的经济数据是否有复苏迹象，来判断三季度是否有增量政策的出台。

我们也收集了一些大家比较关心的问题，在年度回顾里集中做一波回应：

1、25年的债牛行情是否还会继续延续，作为持有人应该如何应对？

主理人 ： 2024年，债市走出了史诗级的牛市行情，长端利率降幅达到80bp以上，创下2016年以来之最，短端利率降幅更是超过了100bp。但是收益率的快速下行，也一定程度上透支了2025年的资本利得空间。其实就像我们上面第三部分所分享的，展望2025年，我们认为在宽货币的大背景下，债市仍然可以适度积极，但收益空间取决于货币宽松的节奏和幅度，且市场波动率或将提高。

对于持有人来说，我们建议做好几件事：

• 对债市的投资回报有理性的预期 。2024年的史诗级行情大概率不可重复，但是这并不意味着债券投资就没有了价值。如果习惯低风险投资的用户应该知道，这几年，现金类资产以及低风险类资产的收益也在同步走低， 2025年市场上已经有预期称货币基金的7日年化收益率会破1%。以此为参考，优质的债券资产仍然是账户底层压舱石的好选择。而且，主理人也会做好对全年利率节奏的跟踪和判断，争取帮助各位持有人在有限的利率空间里做出更大的收益空间。

• 对2025年债市的波动有一定心理准备 。这个话题之前我们也和大家讨论过，天天收蛋是一个很理想化的状态，但是对于债券投资来说，我们以长期配置的角度来说，只要上涨的时候多过下跌的时候，它就是一个我们求稳的钱值得投向的品种。特别是当下市场，存款收益受限，票息资产更加稀缺。如果想要一个天天都稳赚不跌的投资品种，那可能就要牺牲收益空间，选择货币基金或者银行定期存款这类产品了。

2、 作为债基优等生的用户，是否需要每天看收益？要如何判断买入卖出的时机？

主理人 ：其实无论你买的是单品还是投顾，权益还是固收，我们都不建议大家每天查看收益。我们举个例子，在减肥过程中，如果你天天上称量体重，是不是会感到很焦虑，一旦某一天没有掉秤甚至发现自己还重了，就很容易心态崩了，进而有放弃减肥甚至要大吃一顿报复进食的念头。

这就和我们投资时不建议大家每日看净值是一样的，既然是制定了长期的投资计划，那么短期市场的波动导致的账面的浮亏浮盈，自然不用过多关注，否则就会加重自己患得患失的情绪。想想看，只要自己是执行了健康的饮食计划以及有保持一定的运动，那么长期坚持下来的话，体重的下降怎么不是势在必得呢？

至于止盈止损的时机，这就是买了投顾策略的一个好处。除非是你自己有资金使用的需求，其它交易层面的买入卖出，可以让专业的主理人来处理。防守或是进攻，主理人会帮你们做好选择。

3、 债基优等生24年的收益很不错，但也出现过连跌好几天或者一天就跌没了几天的收益，持有过程中难免出现一些投资焦虑，今年这种情况是否有加大的可能，作为持有人应该如何处理这种投资情绪？

主理人 ：这一题，需要结合我们前面提到的两点一起服用比较好。第一，对债市的波动做好心理预期，第二，不要过于看重短期账户的浮亏。

另外，要处理过程中负面的投资情绪，我们还有两款药方，可以帮助大家缓解焦虑。

第一、从长计议，看看债市的“年年正收益”

在面对债市收益空间可能有所收窄且短期波动加大的市场共识下，我们建议大家也更加长期地看待债券投资这个事情。因为从历史数据来看，债市在过去十年间已经穿越过多轮牛熊，但我国债市向来“熊短牛长”，无论行情如何颠簸，万得短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数最后都能做到年年正收益。

数据来源：Wind，中欧财富整理，2013年-2024年。

第二、看看债基的修复能力

自2025年1月7日至2025年1月20日以来，中证纯债债基指数（930609）的回撤持续时长已经达到10个交易日。虽然说回撤的绝对幅度并不能算特别大，但是回撤持续的时长还是让不少投资者感到肉疼。我们也统计了历史上中证纯债债基指数持续回撤达到10个交易日的样本，如下表所示。

可以发现，哪怕是历史上最大幅度的回撤，纯债基金也只需要至多253个交易日（16年的债市波动）、178个交易日（20年的债市波动）和68个交易日（22年的债市波动）实现净值修复，也就是大家通俗意义上讲的“解套”。这也是为什么建议债基优等生的持有者持有半年到一年，因为根据历史的经验，中证纯债债基指数的最大回撤修复时长差不多就在这个时间区间。

如果选取最大回撤幅度与当下-0.26%更可比的样本，分别是2019年4月1日、2019年10月18日、2022年2月11日、2023年8月25日和2024年8月8日，分别需要13、11、18、34和11个交易日，纯债债基指数就实现了“解套”。对比权益基金，是不是纯债债基的解套时间要短很多？

数据来源：Wind，中欧财富整理，2016年-2025年1月20日。

第三、投资纯债债基，切勿捡了芝麻、丢了西瓜

什么叫“捡了芝麻、丢了西瓜”呢？比如，在回撤的时候抵挡不住心中的恐惧，一键赎回债基，然后完整地错过债基后续的上涨。后续当市场回暖的时候，又抵挡不住收益的诱惑，结果买回来又买在高点被套。

4、今年的组合管理上会有什么新变化呢？

主理人 ：整体的思路还是不变的，第一目标是控制好回撤，第二目标是在此基础上创造更好的收益。结合2025年债券市场的展望，可能我们在组合管理上动作会更频繁一些，类似我们2024年12月的操作，在机会来临时加久期，后续则及时帮大家做好止盈落袋。简单来说，就是“大涨之后卖，大跌之后买”。不过也请大家放心，我们在交易过程中，同样会考虑大家的调仓成本，优选选择一些短期内免赎回费的基金，同时全年的交易换手率也会控制在规定的水平范围内，尽量不增加大家的持有成本。

5、 2024年债市有过几次回调，2025年面对债市回调的时候，主理人会提前或者过程中有哪些应对措施来提升大家的投资体验？

主理人 ：每一次市场波动我们肯定都会与大家一起，等待风浪的过去。我们会及时和大家分享对市场最新的看法、对债市修复能力的信心、以及组合管理能力的复盘。当然。2025年，我们也希望以实际行动来代表口头喊话，陪伴大家一起“逆市加仓”，所以也可以请大家期待一下。

6、已经买了债基优等生，是否还需要买其他策略？

主理人 ：前面我们提到过，当低风险类资产能得到的收益已经不能满足投资需要（包括对抗通胀等），部分低风险资产比例过高的投资者也逐步转向多元化配置，这问题我认为还是需要结合大家各自的风险承受能力以及投资目标来谈。

如果你是一个风险厌恶者，现在债基偶有波动已经让你很难受了，那么我们建议你主要还是将资产投入货债组合或者债券组合就好。

如果你只是想适度参与股市的机会，本质上还是以求稳为主，那么我们建议大家可以关注一下稳健固收+的机会。整体来说，我们还是抱持着2024年9月24日行情后的看法，如果在2025年，适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策可以配合给力，稳健固收+品类有可能在股和债两块都能赚到资本利得，但是更加考验管理人的大类资产配置能力，而不应聚焦在单一选股能力上。大家在选择这类资产时，需要关注。

如果你把债基优等生只是作为账户中求稳的一部分钱，还有一部分钱想要追求长期的增值，并愿意为此承担过程中的一些波折和焦虑，那么我们认为可以在此时对权益类资产进行一些布局。首先，A股在2025年大概率仍处于本轮反弹第二阶段，总体呈宽幅震荡走势，结构性机会可期。海外部分的话，我们对美股、日股还是相对看好。因此，可以在账户里增加一些主要投资这些资产的策略。