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中欧财富投顾团队及主理人介绍

且慢2024年05月15日

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大家好，我是中欧财富投顾团队的朱嘉祺，现任中欧财富的投顾经理，也是债基优等生的策略主理人。

第一次见面，主要是想向大家介绍下我的一些投资理念，接下来，我也会不定期地分享一些债市市场的动态以及我对组合的管理思路给大家，如果大家对市场或者组合有什么想了解的问题，也欢迎在文末给我留言，我们都会找机会与大家进行互动。

Ø 我的从业经历

我工作生涯的前7年都是在保险公司的投资部门工作。受到2013年“钱荒”事件以及当时的网络小说《同业鸦片》影响，我在保险公司的第一份工作是债券交易员，这个岗位也是很多债券基金经理职业生涯的起点。

之后，我有机会转到研究岗位，从宏观经济、债券策略研究开始，研究范围逐步地拓展到信用研究和基金研究。在我职业生涯的早期，我会对每一个叫得上名字的宏观经济指标刨根问底，自己搭了一套excel数据库来跟踪经济周期的变化，也是在这个时候，形成了“无数据，不研究”的理念。之后，在做基金研究的时候，也有幸访谈了诸多优秀的基金经理，通过这些访谈也让自己的投资框架有了很大的进步，从前辈们身上吸收了不少优秀的实战经验。

后来，我也有机会管理固收账户，既包括绝对收益属性的保险大帐账户，也包括追求相对排名的投连险账户。在寿险公司一直做投资的一个好处就是，能够对周期和情绪有着更为深刻的认识。举几个例子，我亲历过18年的债券大牛市，在央行降准之前把仓位打满享受满仓上涨的感觉那是极好的；也能在21年牛市来临之前察觉到央行的降准窗口而大胆进攻，为自己感到庆幸。当然，投资并不是只有甘甜，而没有苦涩。我也曾因为16年11月开始的债灾而烦恼，也会为17年的债券单边下跌感到无助。

但正是因为我亲历了这些时光，也让我可以用更加理性和积极的视角看待市场的周期性。这一点，在下面的投资理念中再和大家详细聊。

除了固收投资之外，我也开始进一步拓展自己的能力圈：在寿险接触战略资产配置和战术资产配置的工作。战略资产配置除了需要对各类资产的长期收益率给出合理的预测和假设，也需要跟精算和产品等部门紧密协作，构建资产配置模型，测算各类指标。从原本的固收投资逐渐拓展到战术资产配置和权益策略的研究上，这对我日后的多资产投资策略的形成大有裨益。

Ø 近十年的保险投研经历给我带来了什么？我的投资理念是？

我觉得，职业生涯初期在险资工作的经历，给我带来以下三种认知或者说风格：

第一，资产配置的框架。

说到资产配置，很多人会马上想到战略资产配置和战术资产配置。在日常与客户的交流中，我能感受到其实大家对于这两个概念或多或少有一些误解。可能在我看来，战略资产配置的主要作用，是根据客户的收益率目标、能接受的回撤水平、投资期限、流动性要求等诸多个性化需求，最终转化为风险资产的中性仓位、组合久期中枢以及各类资产的上下限等具体参数，快速地将客户需求转化为投资目标和约束；战术资产配置，则是在中性仓位的基础上，根据自上而下的宏观配置框架，在不同大类资产和细分资产之间做超低配。如果说战略资产配置更偏重于投资产品设计或者资产负债管理，那么战术资产配置则更贴近投资本身。

在做战术资产配置时，通常会考虑经济、政策、资金、估值等因素。 如果用一句话来概括，长期看估值，中期看政策、经济和资金，短期看情绪、技术、机构行为和事件驱动。 如果有机会的话，我还想在另外的文章中具体聊聊这个话题。

第二，对于周期的认知。

在保险配置盘的工作经历，让我对于经济周期和利率周期有着较多的认识和体会，而我自己也是非常坚定的周期论者。

通常来讲，主流研究的经济周期包括3-4年一轮的库存周期，7-10年一轮的设备投资周期（又称朱格拉周期），再长的经济周期则包括20年左右一轮的房地产周期（又称库兹涅兹周期），以及时间更长远的康波周期。我通常会把经济周期的变化比作四季变化，春夏秋冬交替反复。研究经济周期，并不是为了准确预测周期变化的拐点，这就好比现在气象学已经如此发达，但仍然只能事后去确认四季变化的窗口时点；相比之下，我觉得更为重要的事情则是先验地知晓每个周期的典型特征以及各类资产的表现优劣，这就好比我们知道冬天到了我们要盖上厚厚的棉被，春天到了则万物复苏。如果落脚在战术资产配置上，那便是在衰退末期到复苏前期我们需要超配权益类资产，在过热期我们要超配商品类资产（更准确的说是工业品），在滞涨期则需要超配现金类资产做到现金为王，在衰退早期则要超配债券类资产。

第三，偏左侧的逆向风格。

因为之前是在保险配置盘，资金流动性方面不太会面临短期的压力，往往在投资机会特别好但往往也是市场最恐慌的时候，我的手头仍有源源不断的子弹，能让我舒舒服服地以特别好的价格拿下好资产。这也让我形成了偏左侧的逆向风格。举两个例子：在17年债券市场的单边熊市时候，我以近乎全场最高收益率的位置，拿下30年国债老券，提前锁定未来30年的高票息低风险资产； 20年四季度，我推荐周边的朋友都去买50年国债，作为未来养老金或者长期投资理财的利息来源，要知道那时候50年国债的收益率最高还到过4.0%，并且票息能覆盖未来50年，现在哪里去找收益那么高又相对安全的理财产品？

Ø 作为组合的主理人，我能为持有人提供怎样的持有体验？

相信通过前面的介绍，能让大家大体了解我的投资理念。我希望，通过我的经验、认知和研究，能给我的客户带来长期、稳健、可持续的理财体验。但这些概念听起来有些宽泛，那有没有更加具体的客观指标或者体验呢？

第一，中庸致胜 ——我希望我不会犯大错，每年的业绩都是同类型策略中位数以上，但又不至于排名特别靠前。这一点可能对于刚开始理财的基民朋友难以理解，但背后的道理其实也非常简单。如果某一个基金当年的业绩排名市场前1/3甚至前1/4、前10%，那么基金经理必定承担了特别大的风格漂移或者行业偏离，否则不可能当年业绩排名特别靠前。但是，市场没有常胜将军，当年排名靠前的行业，往往在第二年或者第三年迎来惨淡的滑铁卢，如果基金经理没有及时调仓，则业绩也会大幅下滑甚至在第二年或者第三年排名倒数，这就是所谓的冠军基金的“赢家诅咒”，这样的案例在公募基金历史上数不胜数。相比之下，每年业绩都在中位数以上，当年看起来并不突出，但是每年的排名都特别稳定，不犯大错，那么长期看下来，三年、五年的业绩大概率能排在同类前1/3，这就是投资上的中庸之道，也是我希望给我的策略持有人带来的体验。

第二，追求正收益的底线思维。 相信对于大多数原来买银行理财产品的客户而言，正收益可能还是底线思维。在我们日常研究基金时候，发现这样一个规律：对于优秀的短债基金而言，持有一个季度获得正收益的概率应该是相对较高的；对于优秀的中长期纯债基金而言，持有半年获得正收益的概率应该是相对较高的；对于优秀的固收进阶基金而言，持有一年获得正收益的概率应该是相对较高的。从金融产品的本质来说，我们确实无法对客户做出收益或者保本的承诺，但追求正收益也是我日夜努力的方向。

第三，稳中求胜。 我经常形容自己，我是一个保守的人，构建组合的时候，先考虑风险和回撤，再考虑收益和机会。举个例子，对于固收进阶类策略，我首先会测算未来一个持有期内，固收资产能提供多少票息保护以及过去一段时间策略的浮盈，再根据权益类资产的经验回撤，倒算出能承受的风险资产上限，使得组合净值不回到水面以下（破1），从而控制组合的下行风险。当然，保守并不代表不会进攻。这样形容我自己吧：在95%时间内，我会比市场更加保守，但是在剩下的5%时间内，如果估值和情绪都共振达到极低的水平，可能在这段时间内我会比市场大多数参与者更乐观更激进。这，或许是我对稳中求胜的理解。

总结一下，我这人兴趣爱好不多，研究“搞钱”、“搞基金”可能是其中之一。我希望在一个持有周期的时间内，跟我的持有人形成相互的信任，在市场陷入恐慌但我觉得有机会的时候大家敢放心地把钱交给我，当市场陷入泡沫和疯狂的时候能跟我一样保持理性从而全身而退。如果能和大家形成这种默契和配合，双向奔赴，那也将是我最大的成就感来源。未来，期待债基优等生能够给到大家优秀的持有体验，成为大家资产配置账户中良好的压舱石。

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风险提示（滑动查看）

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